公用环保：个别省份上网电价下调 改变了什么？_个股资讯_市场_中金在线

我们在本篇报告中探讨了通过下调煤电机组上网电价完成降低一般工商业电价目标的可能性和必要性，核心结论如下：

降低一般工商业电价的背景及完成进度：“降成本”是近年来企业减负的主题。一般工商业全国平均销售电价0.80元/千瓦时，为四类销售电价的最高值，高于销售电价均值23%。2018年《政府工作报告》提出“降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低10%”的目标。2018年4月至今，国家发改委分三批发布降价政策。前两批措施累计涉及金额646亿元，整体目标完成进度约70%；根据国家发改委公布的降价金额，我们测算第三批降价措施涉及金额约184亿元。

浙江下调煤电上网电价的可能性如何？假设浙江第三批一般工商业电价的降价金额占比6.6%(2017年浙江用电量占比)，据此测算浙江第三批一般工商业电价调整涉及的金额约12.2亿元。目前浙江煤电标杆上网电价和点火价差在全国范围内处于相对较高水平(注意，只是相对)，浙江省通过下调煤电机组上网电价来辅助完成甚至超额完成降低一般工商业电价目标，从动机上来分析，符合逻辑。但火电并非“免费午餐”，基本的经济规律仍将在特定时期、特定层面发挥作用，因此，不能认为各个省份只要有动机就一定能实施。

2018年一般工商业电价下降10%的目标已完成大半。即便个别地区由于各自特定的原因，向火电企业索取调整空间，仍不能认为这是普遍、可持续、可推广现象。火电行业利润的可压缩空间(包括“合理压缩”和“不合理压缩”)已经在2016年下半年至今的两年中经过了持续消耗。虽然从纯数学层面上来说继续“行政性压缩”亦不会有问题，但我们坚持认为，目前的盈利状况已近无法保证火电供给的可持续性，若再行压缩，则下一轮用电高峰期(如2018年冬季)，电力供应稳定性堪忧(参见深度报告《“电荒”往事——兼议目前电力行业投资机会》)。

投资建议：即便近期市场对火电上网电价的下调多有担忧，但我们自2018年一季度以来推荐火电行业的中期逻辑并未被破坏。对上网电价的担忧，改变的仅是短期的市场情绪以及寄希望于火电盈利快速、不间断反转的投资者的预期(我们恰恰不认为火电行业盈利能够出现这样完美的反转)。电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)仍为行业的核心驱动力，现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。维持公用事业“增持”评级，建议忽略短期市场煤价格、电量波动及电价下调等噪音扰动，继续增加电力行业配置。首推火电：华能国际、华电国际、浙能电力；水电：国投电力、川投能源、黔源电力。建议关注华能国际(H)、华电国际(H)。

风险分析：上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等